韩国散户正重新大举买入差价合约（CFD），这种工具过去曾引发严重损失。市场担忧，一旦股市转向，相关仓位可能迅速遭到强制平仓。
美国禁止非专业投资者交易差价合约，但韩国允许符合条件的投资者参与。韩国金融投资协会数据显示，这类不要求投资者持有标的资产、却能获得相关风险敞口的产品的持有量过去一年增加近三分之二，截至本周一达到约3.3万亿韩元（22亿美元）。
韩国的准入条件是：在五年内至少有一年，股票或衍生品月度结余达到3亿韩元。近期市场反弹又进一步提升了这类产品的吸引力。
差价合约的核心吸引力在于杠杆。投资者只需提供相当于头寸价值40%的资金，就能获得完整的市场敞口。
不过，这种工具的回归发生在市场本身较为脆弱的阶段。与芯片制造商相关的杠杆型交易所交易产品（ETF）已经加剧波动，韩国监管部门甚至暂停了单一股票杠杆型ETF的新股上市。
差价合约可能以类似杠杆型ETF的方式影响市场。投资者的交易对手通常是银行，银行需要通过持有标的股票来对冲风险敞口。
因此，一旦客户的差价合约仓位被强制平仓，银行的对冲头寸也可能触发底层股票抛售，并像杠杆型ETF重新平衡一样，进一步放大市场波动。
两者的触发机制并不相同。ETF重新平衡每天进行，而差价合约引发的强制抛售通常发生在投资者收到追加保证金通知之后。
总部位于迪拜的Arkevium Capital首席投资官Maxence Visseau表示，这会使市场影响“更加集中且更加剧烈”。在他看来，这种风险此前已经多次出现。
2021年，差价合约曾是比尔·黄的Archegos资本管理公司获取高额市场杠杆的工具之一。随后，银行强制抛售数十亿美元投资，导致该公司发生大规模爆仓，即所谓的“世纪大爆仓”。
2023年，韩国数只燃气类股票受到差价合约仓位追加保证金通知的冲击，连续数个交易日触及跌停板。当时，差价合约交易大量来自散户，抛售潮促使监管部门展开严厉整顿，其持有量也跌至历史低点。
这一轮监管行动发生在“追加保证金引发暴跌促使韩国拟修订差价合约法规”的背景下。如今，随着相关仓位重新累积，类似风险再次受到关注。
Visseau表示：“我们对这种戏码已经司空见惯。”他解释称，差价合约存在于自身的场外交易（OTC）流动性池中。
“当该流动性池必须一次性向公开市场集中抛售时，你会遇到流动性断层，而不是有序的价格调整。”Visseau说。
韩国金融投资协会数据显示，截至7月20日，KOSPI指数差价合约的多头头寸已接近峰值。个股仓位的变化则紧跟市场明星股。
过去一年，SK海力士差价合约持有量增加近2500%，达到2350亿韩元。三星电子差价合约持有量扩大至此前的5倍，达到2170亿韩元。
目前，投资者甚至可以围绕这些公司的杠杆型ETF交易相关衍生品。随着上个月保证金贷款达到峰值，投资者和分析师对风险的担忧进一步升温。
韩国资本市场研究院金融服务部门负责人Lee HyoSeob表示：“如果杠杆头寸全部建立在同一个方向，并且无法满足保证金要求，强制平仓就会启动，这可能会进一步放大波动性。”
与规模达3.9万亿美元的韩国股票市场相比，差价合约的规模目前仍然较小。真正受到关注的是，其与保证金贷款、杠杆型ETF及芯片股仓位叠加后，可能在市场下跌时形成集中抛售。